强化7天期逆回购利率政策地位，MLF再次延后续做，利率调控信号更为清晰。

　　8月26日，央行开展3000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率维持2.30%不变。缩量续做8月15日到期的4010亿元MLF。当日，央行公开市场开展4710亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%，与此前持平。

　　综合市场分析来看，本周逆回购到期量较高、政府债净缴款再度上升叠加跨月临近，流动性面临的扰动因素较多，公开市场操作（OMO）“平价增量”、MLF“平价量缩”，整体有助于稳定市场流动性，满足市场短期和中长期资金需求。

　　MLF缩量续做

　　8月MLF操作规模缩量1010亿元。

　　对此，东方金诚首席宏观分析师王青表示，7月25日，央行已加场操作一次MLF，规模为2000亿元；若将7月25日加场操作规模与8月26日操作规模合计，则总体规模为5000亿元，实际操作为增量续做990亿元。背后是当前处于政府债券发行高峰期，货币政策正在加大与财政政策的协调力度，控制政府债券融资成本。

　　8月MLF操作利率为2.3%，与7月25日操作利率持平，符合市场普遍预期。背后是7月25日MLF操作利率刚刚较大幅度下调20个基点，加之8月政策利率不变，近期市场利率总体保持稳定。

　　7月降息之后，MLF利率为2.3%，较当前同业存单等利率仍相对偏高。8月23日，1Y-AAA同业存单收益率为1.96%。在此环境下，MLF缩量续做更好适应市场需求。

　　招联首席研究员董希淼表示，一年期MLF利率高于同业存单利率，金融机构申请积极性相对不高，MLF缩量续做符合市场需要。

　　需要指出的是，当前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，具有“随行就市”特征，会跟随市场利率波动。这也意味着，未来MLF操作利率波动，不代表央行在释放政策利率调整信号。

　　王青表示，在MLF淡化政策利率色彩，LPR（贷款市场报价利率）报价转向锚定央行7天期逆回购利率后，已无须提前进行MLF操作，为LPR报价提供定价基础。将MLF操作调整至每月25日（遇节假日顺延），一方面会避免模糊政策利率信号，同时也可兼顾月末资金面波动，有效控制DR007的波动性。

　　MLF操作延后料成常态。央行此前在每月15日（遇周末或节假日顺延）进行当月MLF到期续做。

　　中国民生银行首席经济学家温彬认为，未来，MLF操作常规性后移，既可以更好平抑月末波动，又可与LPR报价进一步脱钩，量的作用继续显现，价的作用逐步淡化。

　　银河证券报告称，MLF的投放有可能固定在每月25日左右。首先，MLF的投放和价格调整将发生在LPR报价公布日之后，以防止模糊政策信号。此外，月末流动性季节性紧张，易出现市场基准利率大幅偏离政策利率的情况。未来以价格型调控为主，需要加强政策利率对市场基准利率的固定作用，减少市场基准利率的偏离幅度和波动。

　　公开市场操作延续“放短锁长”

　　在逆回购到期方面，Wind数据显示，本周（8月26日至30日）央行公开市场将有11978亿元逆回购到期，其中，周一至周五分别到期521亿元、1491亿元、2580亿元、3593亿元、3793亿元。

　　综合市场分析来看，26日至30日，政府债净缴款、超万亿元逆回购到期等因素仍会对流动性形成扰动。

　　26日，Shibor短端品种集体上行。隔夜品种上行6.1BP报1.862%；7天期上行11.1BP报1.936%；14天期上行0.1BP报1.955%；1个月期上行0.4BP报1.823%。当日，银存间1天质押式回购（DR001）加权平均价上升4.07BP，报1.8551%；银存间7天质押式回购（DR007）加权平均价上升11.19BP报1.9594%。

　　临近月末，资金面有收紧态势，也需央行通过公开市场操作加大资金投放规模，有效控制DR007的波动性。这也是26日逆回购净投放规模达到4189亿元的主要原因。当日，央行开展了4710亿元逆回购操作，当日到期逆回购为521亿元。

　　董希淼表示，8月份以来，央行加大公开市场逆回购操作力度，向市场注入较多短期流动性，有效缓解了短期资金面紧张。8月26日的公开市场操作仍然延续了“放短锁长”的思路。

　　中信证券首席经济学家明明预计，后续每月25日OMO超量、MLF缩量的操作模式会成为常态。

　　根据Wind统计数据，后续月份MLF到期量将逐步增大。9月~12月，MLF到期量分别为5910亿、7890亿、14500亿、14500亿元。

　　货币政策空间进一步打开

　　在8月OMO利率维持不变的情况下，8月LPR报价和MLF利率均持平前期，货币政策利率调控信号更加清晰，短端利率向长端利率的传导机制也进一步理顺。

　　今年以来，货币政策整体是支持性的，在2月、5月、7月先后三次实施了比较重大的货币政策调整。央行行长潘功胜日前表示，将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，着力支持稳定预期，提振信心，支持巩固和增强经济回升向好态势。

　　在货币政策的调控中，将注重把握和处理好三方面关系：一是短期与长期的关系。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量，灵活运用利率、存款准备金率等政策工具，同时保持政策定力，不大放大收。二是稳增长与防风险的关系。统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机构自身健康性的关系，坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风险。三是内部与外部的关系。主要考虑国内经济金融形势需要进行调控，兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。

　　展望后续，市场分析普遍预计，在内部稳增长、降成本需求提升和外部稳汇率压力减轻的情况下，我国货币政策空间进一步打开。

　　　从外部条件看，8月23日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表的主题演讲表态偏鸽，“政策调整的时机已经到来，政策方向已经明确。降息的时间和节奏将取决于即将发布的数据、不断变化的前景和风险平衡情况”。市场分析认为，这一讲话释放出美联储明确的降息信号，我国货币政策空间进一步打开。

　　当前，我国经济下行压力仍然较大，市场对降息呼声较高。华福证券认为，在净息差逐步企稳的情况下，预计年内LPR还有下降空间，而9月或是较好的时间窗口；另一方面，下半年稳增长目标的实现，依旧需要货币政策的支持。

　　王青表示，短期内政府债券会持续处于发行高峰期，加之稳增长政策发力，市场信贷需求也会有所增加，综合考虑各方面因素，下半年央行仍有可能降准。

　　温彬认为，为促进实现全年经济社会发展目标，下阶段信用投放力度可能适度加大，叠加政府债扰动、后续月份MLF到期量将逐步增大，央行将综合运用公开市场操作和货币政策工具开展调节，保持市场流动性合理充裕，MLF、OMO加量续做以及降准均在政策工具箱之中。

　　董希淼认为，在整治“手工补息”、降低存款利率等措施落地生效之后，银行负债成本有所下降，下一步降低LPR、推动融资成本稳中有降的可能性仍然存在。从外部看，美国将可能在9月份实施降息，人民币汇率外部压力将可能减轻。综合考虑内部需要和外部变化，三季度央行将可能实施全面降准0.25~0.50个百分点；四季度将可能降低政策利率10~15个基点，推动LPR同步下行。