[ 上半年，标普500指数累计涨幅达到15%，以科技股为主的纳斯达克综合指数更是大涨近32%，创40年来最佳开局。 ]

　　由于美联储对抗通胀之路“远未结束”的疑虑再度浮上台面，美国股市下半年开局失利。进入本周，市场又将面临一场考验，也就是即将揭开序幕的美股财报季。

　　然而，市场普遍认为，受宏观经济逆风的负面影响，美股上市公司将交出三年来最差“成绩单”。那么在企业利润承压的背景下，美股市场能否保持坚挺？

　　一年多来，美国企业一直在和顽固的通货膨胀、乏力的消费者需求以及美联储的加息行动做斗争。随着新一波企业财报即将出炉，投资者将把目光对准企业的盈利情况，并以此衡量美股当前的估值是否虚高。

　　有市场人士担忧，美股年初迄今的涨势已经脱离基本面，在围绕人工智能前景的乐观情绪消退后恐无以为继。上半年，标普500指数累计涨幅达到15%，以科技股为主的纳斯达克综合指数更是大涨近32%，创40年来最佳开局。

　　“今年迄今的回报率几乎100%是由市盈率倍数扩张驱动的，市场要么并不关心盈利水平，要么预计今年晚些时候和明年都将出现大幅增长。有人可能会认为，美联储结束加息行动将是这种预期的支撑，但种种迹象表明，美联储将像目前市场押注的那样，年内将至少再加息一次。

　　“标普500指数的历史市盈率和基于共识每股收益的12个月远期市盈率年初迄今分别上升了15%和13%。同时，随着利率的上升，标普500指数的风险溢价已经下跌了100个基点，至114个基点，纳斯达克100指数已经跌入负值区间（-20个基点）。”摩根士丹利股票策略师安德鲁·波克（Andrew Pauker）对第一财经记者如是说。

　　盈利增速料跌至谷底

　　分析师预计，标普500指数成份股公司的季度利润将连续三个季度下降。根据FactSet的数据，截至7月7日，市场共识预计二季度标普500指数每股盈利（EPS）将同比下降7.2%，这将是2020年第二季度以来的最大降幅，彼时正值新冠疫情暴发期，企业利润骤降了32%。

　　有市场人士认为，华尔街分析师给出的惨淡预期相当于设置了一个很低的门槛供企业超越，可能会让投资者更有信心抄底。“从地下室的窗户摔下来你很难受伤。”CFRA Research首席投资策略师萨姆·斯托瓦尔（Sam Stovall）认为市场已经消化了盈利继续下行的风险，好于预期反而令投资者感到吃惊。

　　波克则对第一财经记者表示，市场共识对于每股收益增速见底的时间点推迟到了第二季度，然而，在一季度财报季开启前，一季度被认为是谷底。这意味着这种趋势可能持续下去，而摩根士丹利基于盈利领先指标的模型也显示，企业利润增速的谷底还未到来。

　　相比之下，市场共识对今年剩余时间利润状况的预期仍然乐观。FactSet的数据显示，三季度标普500指数成份股公司的利润预计将增长约0.3%，四季度将增长约8%。鉴于这种分歧，波克认为影响股市走势的关键将来自公司对第三季度的指引，而不是第二季度的业绩本身。

　　美股上涨背后是投资者信心的恢复。根据美国个人投资者协会（AAII）的统计，6月受访者平均股票配置比例环比上升0.8个百分点至66%，创近13个月新高。与此同时，美媒市场情绪指数再次回到了极度贪婪的区间。衍生品市场交投热度再次升温。根据嘉信理财向第一财经记者提供的数据，上周美股期权日均交易量达到4580万份，较5月上升5%，进一步逼近2月创下的历史纪录。

　　空头正卷土重来

　　金融数据公司S3 Partners Research上周发布报告显示，上半年美股走牛让空头们累计损失了约1221亿美元。不过他们并未选择认输离场，截至6月底，美国股票空头头寸从2022年底的8640亿美元攀升至1.001万亿美元。统计还发现，资金加大了在科技股上的做空力度。

　　BK asset management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）对第一财经记者表示，美联储紧缩立场和政策失误风险是潜在的利空因素，“从官员表态看，美联储内部对于实现物价目标的决心非常坚定，但对于实现目标所需政策空间的分歧开始产生。”他认为，7月加息25个基点是大概率事件，但如果通胀像美联储主席鲍威尔所述需要到2025年才能回到2%，美联储的终端利率会达到什么水平，是否会让经济降温过度，将成为市场波动的导火索。

　　美债收益率曲线正在发出警告信号，2年期/10年期美债收益率倒挂程度处于近40年高位。

　　施罗斯伯格认为，考虑到失业率处于历史低位，意味着通胀斗争或许远未结束。“对于美联储而言，最不利的情况将是未来经济大幅放缓，同时通胀降温路径不及预期。”他分析道，“考虑到现在的利率水平，美联储的政策空间已经非常有限，接下来如何平衡经济和通胀两大目标无疑是重大考验。”在他看来，软着陆是一种可能情形，但并不容易。

　　摩根士丹利首席策略师威尔逊（Michael Wilson）依然谨慎，他认为美国股市正面临一堵“忧虑之墙”（Wall of Worry），这可能在不久的将来引发大幅抛售。他仍坚持企业盈利衰退将持续的观点，定价能力恶化和营收压力将冲击企业盈利。

　　威尔逊预计，标普500指数今年底将收于3900点，较周一收盘低近12%。

　　分化下的“阿尔法”机会在哪里？

　　上周五公布的美国6月非农就业报告显示，美国工资增长速度继续高于预期，巩固了市场对美联储本月重启加息的押注。如果利率进一步上升，企业经营无疑将面临更大压力。在消费者饱受涨价之苦的情况下，企业能否继续转嫁成本上涨的压力受到质疑。分析师们预测，二季度标普500指数成份股公司营收将同比下降0.3%，这将是2020年第三季度以来的首次下滑。

　　而此前的季度报告显示，部分企业在通胀压力的影响下已经举步维艰。比如，通用磨坊6月公布一季度销售额遭受打击，销量也有所减弱。全球最大邮轮公司嘉年华邮轮公司称，由于成本不断攀升，预计今年成本将超过此前预估。医药零售巨头沃博联则在消费者支出不振之际下调了今年的业绩展望。通用磨坊首席财务官科菲·布鲁斯（Kofi Bruce）在一季度业绩说明会议上说：“坦率地讲，利率环境和经济放缓预期对消费者行为的交互影响在我们制定业绩指引时是非常突出且重要的变量。”

　　根据FactSet的数据，市场共识预计标普500指数各板块中非必需消费品板块的利润同比增幅将位列第一，达到27%，其中亚马逊公司贡献最大。能源板块利润降幅则最为明显，一反去年利润大幅增长的局面。

　　波克对第一财经记者说：“简而言之，这个财报季比前两个季度更为重要，无论对多头还是空头而言，都是挖掘‘阿尔法’的机会。”“阿尔法”机会是风险调整的基础上衡量投资绩效的指标，旨在研判市场波动和随机波动后投资（或整个投资组合）的超额回报情况。

　　本周，除了摩根大通和花旗集团等美国大型银行一如既往地打头阵，达美航空公司和百事公司也将披露其最新成绩单。