上周，美联储主席鲍威尔的讲话让全球股市迎来狂欢。在美国怀俄明州杰克逊霍尔举行的全球央行年度经济研讨会上，鲍威尔发表了一次温和的讲话，明确表示9月份的联邦公开市场委员会（FOMC）会议将降息，并表示“政策调整的时机已经到来”。

　　从2022年3月17日开始，美联储启动加息抗击疫情后的高通胀，累计加息超500个基点。如今，美联储最青睐的通胀指标核心PCE同比降至2.6%（接近2%目标），失业率从年初至今已从3.7%上升至4.3%，一度引发衰退担忧。高盛认为，美联储将在9月、11月和12月会议上连续三次降息25个基点（BP）。如果8月就业报告比7月更疲软，9月可能降息50BP。

　　这一转变对股、债、汇市场都意义重大。美元在8月加速下跌，会议后美元指数跌破101大关，此前在6月28日创下年内新高，包括人民币在内的亚洲货币或受到提振；在不发生衰退的情况下，降息亦利好股市，各界预计美股将继续创下新高，而美债亦可能受到降息的提振。从1989年至今，美联储在6次降息周期中，就降息后的第一年内股债的平均表现来看，纳斯达克指数涨9.7%，标普500指数涨5.8%，美国国债总回报为6.2%，美国综合债券总回报为5.7%。

　　美联储释放明确信号

　　鲍威尔此次释放了明确信号——“政策调整的时机已经到来”，这也导致美元和美债收益率快速走低。美国利率市场预计到2024年底将降息100BP，并在2025年再降息略超过100BP。

　　“2024年的定价，意味着市场认为在接下来的三次FOMC会议中，有一次可能降息50BP。我们不认为9月会进行50BP的降息，但如果经济继续走软，美联储是否落后于经济形势的问题将会更加频繁地被提及。我们认为，美联储可以通过降息25BP并承诺在经济数据显著恶化时加快宽松步伐，来传递足够的鸽派信息。这种做法可以让美联储在宽松政策的同时保持灵活性，并避免传递出对美国经济前景有重大担忧的信息。”渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Roberten）对记者表示。

　　鲍威尔此次的言论，与上周三发布的7月会议纪要中暗示的9月降息相一致。“总体而言，经济继续以稳健的速度增长，但通胀和劳动力市场数据显示形势正在演变。正如我们在上一份FOMC声明中强调的那样，通胀的上行风险已经降低，就业的下行风险已经增加。”鲍威尔在演讲中称，“我们关注我们双重任务两方面的风险。调整前进方向的政策时机已经明确，降息的时间和节奏将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险的平衡。”

　　美国劳工部上周早些时候的数据显示，在截至今年3月的12个月内，全美新增就业岗位下修81.8万个，有望创下2009年以来新高。近期多项数据也反映出，美国就业市场已经逐步恢复到正常水平，制造业岗位需求正受到严峻考验。

　　对于就业市场，鲍威尔认为过去一年失业率上升近一个百分点主要是由于劳动力供应增加和招聘放缓，而不是裁员增加，但他也强调，美联储希望防止任何进一步的侵蚀。在本轮紧缩周期伊始，鲍威尔曾谈及劳动力市场“痛苦”是控制通货膨胀的必要条件，现在这种想法已经改变。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，美国就业增长不如以前想象的那么强劲，但对非农初步基准修订不会对美联储的想法产生太大影响，因为它们是向后看的。不过他认为，最近的就业增长是美联储会担心的，因为劳动力市场可能会更加脆弱，就业机会不足以跟上劳动年龄人口的增长。

　　机构普遍认为，这意味着在当前的两大法定使命中，维持物价稳定将让位于保证充分就业，早前美联储认为就业市场出现一些疲软是抗击通胀必须付出的代价，但如今随着失业率开始上升，美联储对就业放缓的容忍度开始下降。

　　7月非农数据显示，失业率超预期升至4.3%（前值为4.1%），为近三年来高点，触发了预测衰退准确率高达100%的“萨姆规则”；8月14日公布的美国7月整体CPI同比增速降至2.9%，低于前值和预期的3%，连续四个月回落，且为2021年3月以来首次跌破3%。

　　降息势在必行。芝商所（CME Group）首席经济学家艾瑞克·诺兰德（Erik Norland）对记者称，考虑到当前的通胀幅度，美国的实际利率水平高达近3%，是自全球金融危机以来的最高点，因而美联储也有将利率回归到正常化水平的内在需求，而并非只是宽松。

　　“软着陆”利好股债资产

　　在不发生衰退的背景下，美联储进行修正式降息，这是最利好风险资产的情景，同时降息也将利好债市。当前，美股已经再度反弹接近历史新高，一扫8月初全球恐慌式抛售的阴霾。标普500指数在8月24日收盘报5634.61点，逼近前高5669.67点；同时，美债收益率也快速下行，为投资者带来了资本利得。美国两年期国债收益率报3.909%，十年期国债收益率报3.795%，二者在去年最高点时都一度突破5%。这也意味着债市已先于政策利率下降。

　　就美股而言，短期历史新高的预期仍高企，且对利率变化更敏感的中小盘股大幅反弹，这意味着即使“科技七巨头”动能缓和，美股或会由其他更广泛的股票来贡献。

　　与此同时，风险偏好逐步回归让芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）恢复了平静，华尔街“恐慌指数”在月初触及四年高点后迅速回落。截至上周五收盘累计跌幅超70%，回到了长期均值以下，显示投资者风险偏好有所回归。

　　资金流向显示，货币政策转向在即，加上强劲的美国零售销售数据、乐观的消费者信心数据和温和的通胀数据表明经济基础稳健，提振了投资者的信心。伦敦证券交易所（LSEG）汇总的数据显示，上周投资者净买入美国股票基金59.7亿美元，创五周新高。

　　就美债而言，摩根资管中国资深环球市场策略师朱超平对第一财经表示，未来降息启动之后，短端国债收益率会更快下行，而长端收益率（10年）的预测区间可能在3.2%~3.5%附近，降至这一区间后可能会暂停，因为长债收益率是投资者对于美国潜在经济增速和长期通胀的一个预期，但是短端则与联邦基金的变化紧密挂钩。因此，未来收益率曲线可能结束长达40多个月的倒挂，重新出现一个正的期限利差。

　　美元走弱或利好金价和亚洲市场

　　美元的走势将对各大资产至关重要。截至收盘，美元指数报100.6，较近期的高位跌去近5%。

　　罗伯逊对记者提及，美国国债利率的下降也对美元施加了下行压力。然而，美元的持续贬值可能需要美联储进行实质性降息，同时美国避免陷入衰退。美国股市似乎假设了一个软着陆的情景，主要指数接近高点。然而，经济动能明显减弱可能会使股市基准指数回吐近期涨幅，美元也会随之回升。

　　当前，机构对黄金尤为乐观。在经历了三次尝试后，黄金现货价格近期终于突破了2500美元，降息或推动金价再次创下新高。瑞银称将继续看好黄金，预计今年底金价或升至2600美元，明年6月进一步升至2700美元。

　　此外，美元的趋弱也有利于资金回流亚太市场。过去一周，MSCI亚洲除日本外指数（MXAPJ）上涨1%，其中泰国和菲律宾领涨（+3%），而中国台湾、韩国和中国A股表现较弱（-1%）。亚洲货币普遍升值，其中泰铢、韩元和菲律宾比索涨幅最大（+2%）。印度、东盟地区和中国台湾共吸引了11亿美元的外资流入，而韩国则出现了小幅资金流出。

　　罗伯逊表示，随着美国进一步加息威胁的消失，大部分对美元的优异表现来自亚洲的低息货币。例如，泰铢可能是亚洲收益率最低的货币之一，但这并未阻碍其外汇表现。未来，亚洲货币或跑赢整体新兴市场，因为随着外部压力缓和，亚洲货币政策或变得更加宽松，这将有利于经济增长。

　　这也意味着，作为亚洲低息货币的人民币或继续受益于美元走弱，当前人民币的贬值预期已经开始逆转。