11月25日，人民银行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为62390亿元。

　　虽然MLF操作利率保持不变，但央行选择缩量续作，净回笼资金。本月MLF到期量为14500亿元，为年内最高峰，25日续作9000亿元，相当于本月MLF缩量5500亿元。

　　临近11月底及年末，央行近期及时出手加大公开市场流动性投放，护航流动性。当前，降准预期再起，综合市场专家分析来看，当前降准等常规政策空间充足，考虑到政府债券发行等短期资金面扰动以及引导金融机构加大实体经济支持，助力“开门红”等因素，年底前后不排除降准落地。

　　连续4个月缩量续作

　　11月MLF净回笼5500亿元，为连续四个月缩量续作，且单期缩量规模为年内最高水平，释放何种信号？

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对第一财经表示，11月MLF平价缩量续作。本月MLF尽管相对于本月到期量缩量，但综合逆回购操作量增大，流动性保持净投放，市场利率处于政策利率附近波动，市场流动性保持合理充裕。同时，9000亿元MLF续作规模较大，央行增加中期限流动性供应，有利于金融机构加大经济薄弱环节、制造业等重大新兴领域信贷支持。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，考虑到央行已在10月首次开展5000亿元买断式逆回购操作，相当于提前释放一定规模的中期流动性。未来，央行还会持续开展买断式逆回购，替换MLF，后期MLF余额还会继续下降。这样来看，尽管本月MLF操作缩量，但并不意味着央行在缩减中期市场流动性投放。

　　招联首席研究员董希淼认为，尽管11月25日操作后MLF净回笼5500亿元，但央行通过逆回购、降准以及国债买卖等操作，仍然向市场提供增量资金，年底前后市场流动性将继续保持合理充裕。

　　从MLF中标利率来看，本月利率与上月持平，均为2.00%。董希淼表示，MLF利率相对较高，通过买断式逆回购、降准等方式释放流动性的成本较低，将进一步降低银行资金成本，有助于稳定银行息差水平，推动银行保持发展稳健性和服务实体经济持续性。

　　此外，11月MLF操作利率保持不变，主要原因是近期政策利率和LPR（贷款市场报价利率）报价等市场基准利率保持稳定。

　　王青称，在淡化政策利率色彩后，MLF操作利率“随行就市”，会跟进市场利率同步波动。近期，政策利率、LPR报价等市场基准利率及MLF操作利率保持稳定，根本原因在于一揽子增量政策出台后，10月宏观经济景气度上行，楼市显著回暖，主要经济指标普遍改善，当前进入政策效果观察期。

　　降准蓄势待发

　　不过，进入12月，政府债供给压力依然存在，叠加MLF到期以及季节性因素，资金利率或将面临中枢抬升、波动加大的风险。中信证券首席经济学家明明认为，12月MLF到期规模将达1.45万亿元，而年末时点出于考核等因素影响，银行的资金融出意愿也会相对趋弱，导致资金面的季节性收敛。多种因素叠加影响下，12月流动性环境依然存在较大的压力。

　　根据化债安排，11月下旬至12月将出现地方债发行高峰，需要央行在资金面方面予以支持。此外，每到春节之前，现金投放、缴税等规模较大，市场流动性需求增长，年前年后历来有较大的流动性缺口。

　　Wind统计数据显示，上周（11月18日~11月22日），央行共开展7天期逆回购18682亿元，显著加大投放量。在市场分析看来，11月下旬，地方置换债加速发行，叠加跨月影响，对流动性和债市或带来阶段性扰动。

　　华西证券首席宏观分析师肖金川表示，11月25日至11月29日，面临月末和7000亿元大额政府债缴款。“11月25日~11月29日，政府债净缴款7333亿元，是今年以来的次高，仅低于9月最后一周的9000亿元。”肖金川认为，按照此前经验，只要资金供给力度足够，政府债净缴款也并非必然带来资金面收紧。

　　周茂华认为，本次央行MLF续作不影响年底降准预期。主要是降准与MLF操作在“影响”上存在差异，央行通过降准释放长期限、低成本资金，在补充市场长期限流动性，有助于稳定银行负债成本，优化负债结构，提振银行信贷能力，更好应对政府债券供给、跨年等季节性资金面扰动，同时，释放国内进一步加大实体经济支持力度。

　　王青预计，后期央行将继续通过降准、在二级市场买卖国债、开展买断式逆回购操作，以及适量续作MLF等方式，适时向市场注入中长期流动性，配合地方债顺利发行。其中，年底前再度降准0.5个百分点的可能性很大。

　　明明认为，在支持性的货币政策立场下，央行可能采取降准等方式为市场提供充足的流动性支持。2024陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜强调“将继续坚持支持性的货币政策立场，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境”。10月18日，潘功胜行长在2024金融街论坛年会上也表示，“预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25~0.5个百分点”。

　　基于此，明明分析，考虑到目前潜在的政府债发行压力，12月不排除央行降准50BP。此外，也不排除央行通过买断式逆回购、国债买入等多种工具配合来熨平资金面波动。

　　近一段时间，央行正在采取多方面措施，向市场投放多种期限的流动性，维持流动性合理充裕：通过7天期逆回购操作，向市场注入短期流动性。如11月21日开展4701亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.5%；启动买断式逆回购操作，向市场注入中短期流动性。如10月31日，央行首次开展5000亿元买断式逆回购操作；开展MLF操作，向市场注入中期流动性，以及可能实施全面降准，向市场注入长期流动性。

　　董希淼预计，11月底或12月，央行或将降准0.25~0.50个百分点，向市场注入长期流动性5000亿~10000亿元。