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  随着美联储紧缩周期进入尾声,内部的分歧也越来越大。

  美联储6月利率声明显示,所有11名有投票权的官员都同意暂停加息,但事实上,美联储内部并非“铁板一块”。

  当地时间7月5日,美联储发布了6月货币政策会议纪要,在有投票权和无投票权的18名与会官员中,有一些人倾向于在6月加息25个基点,或者本来支持加息,但最终改变了主意。这些更为鹰派的官员认为,经济活动的势头比之前预期的要更强劲,而且几乎没有明确的迹象表明,随着时间的推移,通胀正朝着委员会2%的目标回落。

  在美联储会议纪要公布后,芝商所美联储观察工具显示,美联储在7月25日至26日会议上加息25个基点的预期已经达到约90%,高于一周前的约80%。随着美联储鹰派程度超出预期,美国三大股指7月5日也全线走低,各期限美债收益率也在美联储会议纪要出炉后普遍走高。

  美联储内部分歧难消
  6月14日,美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在5%-5.25%之间不变,这也是美联储自2022年3月份开启激进加息周期以来首次按下“暂停键”。

  而此次会议纪要折射了美联储内部的分歧,大部分与会者认为,6月会议按兵不动能让他们有更多时间评估经济取得的进展,以实现充分就业和通胀双重使命,但仍有几位更鹰派的官员倾向于继续加息而不是暂停加息。

  渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者分析称,这次美联储的内部分歧看似是货币政策的分歧,但更根本的是对于美国经济韧性与否的分歧。

  具体来看,天平的一端是加息派,其观点是目前的劳工市场仍然火热,消费数据仍然能支持继续加息,相比于经济,更应该担忧服务通胀带来的影响。天平的另外一端认为目前可以暂停加息,因为名义通胀已经进入到下降的通道,制造业PMI持续收缩,未来的货币政策可以朝支持经济方向倾斜。

  中国银行研究院研究员曹鸿宇对21世纪经济报道记者分析称,近期发布的数据显示,一季度美国GDP环比折年率为2%,远高于最初估计水平。与此同时,5月美国核心PCE同比上涨4.6%,低于前值4.7%,但下降速度明显偏缓,核心通胀表现出较强的粘性。虽然美国通胀已较高位回落,但种种迹象表明,美国经济暂未受到加息措施的显著冲击,特别是通胀并未如预期一般继续保持下行,可能需要更长时间的紧缩环境才会使通胀进一步降温。在此背景下,也不难理解美联储对6月是否暂停加息的分歧。

  与此呼应的是,Stifel Nicolaus&Co.首席经济学家Lindsey Piegza也表示,鉴于之前美联储利率声明曾表示,暂停加息决定得到所有委员一致通过,这次的会议纪要令人吃惊。显然,美联储内部存在意见分歧,一些官员明显不太愿意暂停一次升息。

  自2021年11月开始退出疫情时代的刺激措施以来,美联储利率决议只有出现过一次反对票。而最新的会议纪要释放了不利信号,美联储想要在未来几个月保持团结可能难度不小。

  衰退或是通胀“解药”    
  事实上,已经大幅下降的通胀问题仍在困扰美联储。会议纪要指出,货币政策对经济的影响滞后性存在不确定性,尽管总体通胀在过去一年有所缓和,但核心通胀自年初以来并未显示出持续的放缓趋势,几乎所有决策者都认为年内可能有必要进一步提高利率。

  纽约联储主席威廉姆斯7月5日表示,6月维持利率不变是正确的举措,同时暗示在经济持续强劲的情况下,美联储未来某个时候可能不得不再次加息。通胀仍然过高,这令他感到不安,美联储仍有更多工作要做,以平衡供需并降低通胀。

  王昕杰分析称,目前美国所经历的通胀问题从2021年的商品通胀转向服务性通胀,核心通胀仍然具有粘性,劳工市场火热所导致的工资和核心通胀螺旋式上涨的逻辑成立。

  值得注意的是,此次会议纪要中有11次使用了“韧性”一词来描述美国经济、金融市场或银行系统。

  这从某种程度上也意味着,或许只有衰退才能让通胀真正降温。美联储会议纪要显示:“美国经济正面临信贷紧缩带来的不利因素,包括家庭和企业利率上升,这可能会对经济活动、招聘和通胀造成压力,尽管这些影响的程度仍不确定。”

  王昕杰认为,通胀要真正降温,需要看到劳工市场有所降温,导致工资的降低,从而引导物价水平的下降,目前美国居民可支配收入和储蓄水平仍然很高。

  最终美国大概率将陷入衰退,美联储内部研究人员预计,银行进一步收紧信贷可能导致今年晚些时候经济开始温和衰退,之后会缓步复苏。具体而言,美国实际GDP或将在今年第四季度和明年第一季度小幅下降。

  整体而言,王昕杰认为,劳工市场的降温可能导致美国进入衰退,美国有70%的概率进入温和衰退的范围,但不会有太大概率进入到“深度衰退”。他预计美国经济衰退或将从2024年第一季度开始,比之前预期的要晚。疫情期间被压抑的需求要集中释放,积累的过剩储蓄也能支撑更多消费,因此服务消费正展现出韧性,可以支持经济增长更久。

  加息周期短期内仍难终结
  在重重不确定性下,美联储货币政策将走向何方?

  在7月25-26日利率会议举行前,美联储还会迎来两个关键经济数据,一是7月7日发布的6月非农就业报告,另一个是7月12日发布的6月CPI数据,投资者需要密切关注这两个关键经济指标,尤其是通胀数据。

  王昕杰表示,美国整体通胀在去年6月份见顶,这意味着,受基数效应的影响,即将发布的6月通胀数据将大幅下跌。然而,随着基数效应逐渐减弱,通胀最终可能会再次上涨。

  通胀压力也意味着美联储加息周期短期内仍难终结。美联储6月点阵图显示,官员们对2023年年底利率的预期中值为5.6%,而3月点阵图的预估仅为5.1%。这预示着美联储今年还要再加息50个基点,也就是还会有两次25个基点的加息。在18位美联储决策者中,有12位预计年底利率将达到5.5%-5.75%或更高,最鹰派的官员甚至预计基准利率将超过6%。

  曹鸿宇对记者分析称,结合当前情况,美联储可能在7月继续加息25个基点,以防止短期内通胀阶段性反弹,之后维持高利率。随着加息滞后效应的显现,7月以后美联储可能停止加息,接下来维持高利率状态。在缩表措施方面,2022年下半年以来,美联储资产负债表持续收缩,2023年上半年,在美欧银行风险事件演绎下,美联储资产负债表短暂扩张,目前已经重回收缩路径,预计下一阶段将处在谨慎收缩的状态。

  未来甚至不排除美联储会重新连续加息。美联储主席鲍威尔表示,虽然眼下的货币政策具有限制性,但限制程度可能还不够,而且限制时间也不够长,他不排除连续两次会议加息的可能性,这也意味着美联储可能在7月和9月连续加息。

  不过,从中期来看,今年晚些时候美联储大概率将彻底停止加息。王昕杰表示,过去一年大幅收紧的货币政策已经开始影响到经济活动,预计美联储将在年内停止加息,然后在2024年上半年经济衰退来临之际降息。