[ 数据显示，CPI在去年中期达到9.1%的峰值后，美国通胀开始逐步降温，6月份创下2021年3月以来的最低值。这也点燃了市场的希望，本轮加息周期也许很快就能结束。 ]

　　当地时间25日，为期两天的美联储7月货币政策会议将在华盛顿正式拉开帷幕。

　　作为美联储可能达到终端利率的节点，本次议息会议与以往相比更吸引人们的目光。除决议声明以外，美联储主席鲍威尔的新闻发布会也将成为焦点，市场或进入巨震模式。

　　机构预计，美联储可能继续保留所有选择，直到数据给出更多明确的线索。

　　美联储分裂鹰派咄咄逼人

　　上月美联储以全票通过的方式维持基准利率不变，在此之前，自2022年3月开始，美联储为抑制通货膨胀已连续加息十次，从最初的零利率加到目前的5％至5.25％，达到自2007年底以来的最高水平。不过会议纪要显示，多位委员曾考虑加息25个基点。

　　相比之下，本次会议前夕，美联储内部在重新加息的问题上似乎达成了共识。联邦基金利率期货也显示，美联储恢复常规紧缩模式的概率已经接近100%。

　　鲍威尔在出席本月初的欧央行论坛时重申：“联邦公开市场委员会（FOMC）显然认为，还有更多的工作要做，进一步加息可能是合适的。”他认为，货币政策虽然处于限制性区间，但限制的程度还不够，时间也不够长。他同时强调，不会放弃连续加息的选项。

　　蒙特利尔银行高级经济学家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）在接受第一财经采访时表示，虽然近期通胀大幅回落是好消息，核心价格的持续黏性可能需要继续踩刹车，较低的失业率和强劲的工资增长仍然意味着美联储还不可以掉以轻心。

　　第一财经对6月会议后美联储官员表态进行汇总，发现11位票委中明确支持不止一次加息的委员至少有3位。

　　与加息周期前期相比，美联储内部分歧逐步扩大。争论的焦点在于是否需要再次行动，美联储发布的点阵图预测，计划今年再加息两次。

　　美联储理事沃勒（Christopher Waller）在会前缄默期前夕表示，美联储今年将需要再加息两次，以将通胀降至目标水平。“如果通货膨胀没有继续显示出进展，也没有迹象表明经济活动会大幅放缓，那么第二次加息25个基点应该迟早会到来，但这是为未来的决定。”沃勒强调，9月是一次“现场会议”，这意味着美联储届时可以选择连续加息。

　　达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）强调，美联储“贯彻6月份发出的信号”很重要。她认为，在充满挑战和不确定的环境中，逐步加息是有意义的。房地产市场看起来可能已经触底，这可能会给未来的通货膨胀带来上行风险。

　　作为票委中为数不多的鸽派，芝加哥联储主席古尔斯比（Austan D.Goolsbee）认为，希望有更多的时间来评估经济疲软的程度，以及通货膨胀是否会继续缓解。他强调，加息需要时间来减缓经济，其影响总是显而易见的。

　　在华尔街机构的最新研报中，包括高盛在内的多家机构预计，美联储将在7月完成本轮紧缩周期的最后一次加息，花旗则持谨慎态度。

　　该行经济学家霍伦霍斯特（Andrew Hollenhorst）在报告中写道，包括有弹性的消费者支出、更强大的供应链以及能源和汽车等关键领域的价格下跌在内的理想条件可能不会持续下去，“劳动力市场紧张、工资上涨以及住房和其他服务业通胀的上行意味着风险，如果不收紧金融条件，通胀可能会在2024年初再次加速。”

　　如何评估政策路径

　　自紧缩周期开启以来，美联储一直将物价视为货币政策的重点。数据显示，CPI在去年中期达到9.1%的峰值后，美国通胀开始逐步降温，6月份创下2021年3月以来的最低值。这也点燃了市场的希望，本轮加息周期也许很快就能结束。

　　对于美联储而言，从大多数迹象来看，美国经济依然保持韧性。劳动力市场表现良好，亚特兰大GDPnow预测，本季度经济增长有望达到2.4%，需求的弹性或意味着通胀降温将面临考验，不过制造业低迷、信贷条件收紧和货币政策滞后效应的不确定性依然是潜在风险。

　　经济表现将成为美联储何时调整政策立场的关键，有关衰退与软着陆的争论正在激烈展开。

　　高盛首席经济学家哈齐乌斯（Jan Hatzius）上周下调了未来12个月内美国经济陷入衰退的概率，从此前的25%降至20%。报告称，最近公布的数据让高盛更有信心，美联储能让通胀率降至可接受的水平，同时不会导致衰退。

　　相比之下，媒体统计显示，机构认为衰退的可能性在50%以上，纽约联储基于收益率曲线模型测算的衰退概率为67.3%。

　　瓜蒂耶里向第一财经表示，尽管大多数美联储成员都呼吁采取更多行动，但接下来经济将继续减速，经济放缓导致今年剩余时间美联储将按兵不动。

　　BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）则向第一财经表示，对于美联储而言，对抗通胀的斗争远没有结束，鲍威尔很可能会重申通胀目标，并保留进一步行动的权力。

　　施罗斯伯格认为，对于7月是不是本轮最后一次加息，下一次9月的议息会议可能是决定性的。“从现在到那时，将有两份就业和通胀报告，外界也将进一步体会到货币政策对经济活动的影响。美联储需要在控制通胀的同时避免造成不必要的损失，更多的数据无疑是重要的，现在作出决定还为时尚早。”

　　加拿大帝国商业银行首席经济学家申菲尔德（Avery Shenfeld）认为，美联储可能还没有到终点。“如果他们看不到劳动力市场紧张局势的缓解，他们很可能在9月份再次加息。”目前美国失业率依然处于历史低位，薪资增长成为了物价的潜在隐患。“他们不会认为失业率在3.5%，通胀率就可以达到2%，随着美联储加息对经济的全面影响，劳动力市场将在未来几个月减弱。但美联储官员并没有表现出那么多耐心的意愿。”